“水井坊业绩腰斩 产品“青黄不接”或是原罪”

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时隔5年，水井坊( 600779.sh )再次业绩下滑。

最近，水井坊公布了去年上半年的财报，营收8.04亿元，比去年同期减少52.4%。 净利润1亿3000万元，比去年同期减少69.6%，净利润双双腰斩。 财务报告公布之日，水井坊的股票下跌停止。

关于业绩下滑的原因，水井坊方面将其归咎于疫情的冲击。 “受新冠灾祸的影响，消费场景受到限制，消费诉求下降，企业抑制了出货步伐。 ”水井坊方面对《中国经营报》的记者说。

但白酒专家杨承平认为，水井坊的业绩情况在领域内比较特殊，疫情之前集中资源推出新产品，旧品宣传弱化，产品青黄不接，业绩腰斩。

财务报告的另一个明显数据是水井坊高企的库存。 财报数据显示，年上半年水井坊库存期末余额为17.7亿元，比去年同期增长24.57%。 在投资者交流会上，水井坊总经理危险永标也承认，第二季度已将库存消化。 此外，水井坊在四川省内的市场特征进一步丧失，省外核心市场同样受到区域企业品牌和一线名酒企业的强力挤压。

白酒专家蔡学飞表示，水井坊目前销售小，社会存量、渠道存量过大，下半年销售将继续受到压力。 由于核心市场和本土市场面临着激烈的竞争，未来水井坊的突破方向必须回归质量教育，进一步提高企业品牌力，才能支撑高端的快速发展。

业绩平平，产品卖不出去

7月27日，水井坊首先揭开了年上半年白酒领域的面纱。 水井坊财报数据显示，年上半年企业营收总额8.04亿元，比去年同期减少52.4%，净利润1.03亿元，比去年同期减少69.6%。 获得纯利，两全其美。 另外，水井坊上半年经营活动产生的净现金流损失为2.02亿元，比去年同期的5.04亿元减少了140%左右。

财报数据显示，水井坊一季度营收7.29亿元，二季度业绩断崖式下跌，一季度收入规模比上个月超过九成，大幅缩小至7540万3600元。

关于收入下跌的原因，水井坊方面总结说:“由于新冠灾祸的影响，支出场景受到限制，支出诉求下降，企业抑制了出货的速度。” 水井坊方面告诉记者，上半年企业在严格控制厂家出货的同时，还调整了下半年经销商和门店的考核方法和季度目标，减轻了渠道的现金流压力。

水井坊的业绩疲软还有一个特别的原因。 那个新品脱销了。 去年11月，水井坊在江苏苏州推出新产品井台12，迎合江苏主流的费用市场，弥补了高端产品的不足。 但是，不久就发生了突然的疫情，对水井坊的影响很大。

杨承平告诉记者，水井坊本来想在那个时间段培育新品，所以前期投入很大，白酒产品需要认识的过程。 但是，疫情过后，由于所有活动都结束了，迄今为止对新品的宣传几乎没有了粒子。 另外，由于水井坊重点推广新产品，对旧产品的宣传减弱，新产品交替出现青黄不接，业绩出现滑坡。

蔡学飞也认为，水井坊利用大量前瞻性的企业品牌资源和市场资源推送新品，结果由于疫情的关系，实际上这些投入几乎看不到效果，业绩受挫。

在业绩下降、销售力度下降的背景下，水井坊有持续上升的库存。

“并不是水井坊不想扣押商品，而是现在渠道库存太高，商品根本无法扣押。 水井坊是白酒公司现状的缩影。 ”白酒专家杨承平说。

经调查其财报，年上半年水井坊库存期末结余达到17.7亿元(上半年总收入8.04亿元)，占去年同期增长24.57%的总资产的45.99%，而去年同期，这一数据还不到37%。

库存周转率也在上升。 财报显示，目前水井坊库存周转天数达到2090天，去年同期为828天。 水井坊方面向记者透露，截至6月30日，企业经销商和店铺的整体社会库存已降至~2019年的水平。 下半年水井坊的业绩依然不明朗。

“这样的库存周转率在所有领域都相当高。 ”杨承平表示，库存周转率如此之高，证明水井坊目前的产品变现能力大幅下降，这也是整体竞争力下降的明显表现。

蔡学飞分析认为，“水井坊和茅台的库存周期不同，茅台有金融附加值，但水井坊没有这样的属性，所以水井坊的库存周期高证明了渠道是被动库存的。 大量的社会库存无法消化，出现恶性传导。 ”。

尽管收益双重下降，水井坊的销售费用仍高达2.94亿元，占收益比近37%。 事实上，水井坊的高销售费用一直受到外界的诟病。 据记者统计，~2019年5年间，水井坊销售费用上涨6、7倍以上，累计消费超过28亿元，其间创造的总利润约为20亿元。 其中，2019年全年销售费用超过10亿元，比去年同期增长25%左右，约占其报告期营业收入的三分之一。

出现这样高的市场投放，在于水井坊持续加码的高端化战术。 从产品的边缘来看，目前水井坊产品主要集中在高端和高端板块。 也就是说，高端核心产品有300~400元价位的高酿八号、400~600元价位的井台系列，高端核心产品主要是600~1000元价位的收藏大师、1000~2000元价位的份额。 根据记者的计算，上半年高端产品的收益占总收益的97%。

蔡学飞认为，水井坊的高端战术之所以要支付如此巨大的销售费用，是因为水井坊自身的企业品牌缺乏驱动力，但在扩张期，其目标是一线企业品牌和全国化。 在地区间销售和企业品牌力量不足的情况下，只能依靠上市来撬动市场。

单一的产品线降低了水井坊的抗风险能力。 财报显示，以水井坊企业品牌系列为代表的高档酒系列收入7.8亿元，比去年同期减少51.4%，而以“天号陈”系列为代表的中端酒收益为2339.16万亿元，比去年同期下跌42.02%。

蔡学飞表示，水井坊最初专注于高端和次高端，产品结构比较单一。 在强大的挤压态势下，水井坊又是区域性企业品牌，不像五粮液、茅台那样强势，水井坊的劣势更加明显，下半年受到的挤压比较严重，抵御风险的能力可能也相对较弱。

由于内部外交的困难，全国文化受到了阻碍

“现在的水井坊在省内省外市场受到强烈的市场压迫。 ”蔡学飞说。

市场的强劲压迫直接体现在业绩上。 财报显示，水井坊上半年省内市场跌幅较大，为70.21%，营收4772万元，不到总营收的1%。 2019年，水井坊省内销售额为2.82亿元，占总收入的7.97%。 省内毛利率为77.04%，低于省外的82.82%。 可见四川省内水井坊的本土特征正在消失。

在省外市场，水井坊收入最高的是华东，年收入约10亿元，占总收入的28%。 但是，受疫情影响，上半年省外业绩下跌50.6%。

许多专家表示，华东获得者夺得天下，华东重要的组成市场是江苏市场和安徽市场。 江苏市场上诞生了类似洋河股份( 002304.sz )、今世) 603369.sh的规模的酒企业。 财报数据显示，2019年，洋河股、今世代营收分别突破231亿元、49亿元，两者在江苏的市场份额合计超过一半。

另外，拨打的掘金者也在重兵出征。 将贵州茅台( 600519.sh )江苏建设为“三大核心市场”之一； 五粮液( 000858.sz )百亿华东战术早就提出来了，但江苏举足轻重； 山西汾酒( 600809.sh )过去三年在江苏市场增长300%，也树立了“未来三年平均增长率超过50%”的目标。 泸州老窖( 000568.sz )、郎酒等公司也不服输。

在竞争如此激烈的江苏市场，水井坊面临着强烈的市场压迫。 在水井坊消化库存的措施中，记者发现水井坊仍在护送宝华东婚宴市场。 但是，从以前来看，效果非常小。 2019年年报显示，企业新渠道和团购渠道，总收入不足4亿元，仅占总收入的十分之一左右。

杨承平表示，水井坊目前的核心市场太少，缺乏可靠的市场。 根据地市场逐渐丧失后，再加上企业品牌基因不足，水井坊将来将面临更高的经营风险。

“现在无论是社会库存还是渠道库存都太大了，下半年为了公司的生存，或者说为了完成年度销售任务，各大酒企一定会加大市场促销和营销的力度，进一步提高下半年的市场销售竞争壁垒，从而加大强度。 再加上中国白酒领域这几年的竞争日趋激烈，水井坊的未来将面临更大的市场竞争和压迫。 ”。 蔡学飞说。

蔡学飞更是如此，由于核心市场和本土市场面临激烈竞争，下半年水井坊不得不放弃部分价格以换取市场份额，而水井坊是中高端定位，目前国内高端企业品牌几乎都在涨价，水井坊很容易定价， 未来水井坊的突破方向还是要回归质量教育，进一步提高企业品牌力，才能支撑高端的快速发展。

贾玉静)。

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